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新興市場下跌既不是危機也不是買入良機

2018-06-22 10:31:18 2000

在新興市場內部,原因包括政治混亂、在國外不受歡迎的領導人以及需要借款來彌補的赤字。來自發達國家的催化因素包括歐元區經濟放緩、關稅壁壘威脅日益加劇,而最重要的是貨幣政策日趨緊縮,因為美國利率走高會吸引資金并削弱新興市場貨幣兌美元的匯率。

奧瑟茲:雖然現在新興市場出現拋售,但看起來并沒有令人信服的買入理由。它還不是一場危機,但也還不是買入的機會。

更新于2018年6月22日 05:54 英國《金融時報》投資編輯 約翰?奧瑟茲

又一次,新興市場的問題是它們意味著災難的開始還是提供了買進機會。過去幾個月里新興市場出現了一波經典式的下跌,原因熟悉且容易描述。

在新興市場內部,原因包括政治混亂、在國外不受歡迎的領導人以及需要借款來彌補的赤字。來自發達國家的催化因素包括歐元區經濟放緩、關稅壁壘威脅日益加劇,而最重要的是貨幣政策日趨緊縮,因為美國利率走高會吸引資金并削弱新興市場貨幣兌美元的匯率。

此外,去年美國鼓勵企業將海外美元匯回國內的改革措施的一個意外后果是,非美國銀行現在發現更難獲得美元。

相同的模式和問題在各種不同的資產類別中表現出來。最大的問題出在匯率上。摩根大通(JPMorgan)新興市場貨幣指數在過去兩個月已經下跌10%,現在只需再下跌2%就可以超過2016年初中國經濟增長恐慌期間觸及的歷史低點。


新興市場通脹持續高于發達國家,所以新興市場貨幣長期來說自然會下跌。但請注意,最近的低點是在市場對中國及其前景深感恐慌的時刻出現的。

這一次,從中國獲得大部分收入的公司一直表現良好,也沒有出其不意的人民幣貶值讓人緊繃神經。這讓這種普遍的新興市場貨幣拋售更加難以解釋。

然而,中國國內市場遭遇拋售,盡管它即將被納入MSCI新興市場指數,后者實際上將會迫使許多投資組合經理首次購買所謂的“A股”。滬深300(CSI 300)指數是A股的主要指數,它自今年2月份以來跑輸美國標準普爾500(S&P 500)指數21%,這可能是美國公布對中國商品征收關稅所致。

在股市方面,新興市場往往會走出較長的跑贏或跑輸發達市場的軌跡。雖然自2010年以后一直跑輸,但許多人認為,在2016年上一輪中國恐慌消散之后,它們處于穩步的長期上漲態勢。如今這種趨勢已經逆轉。自今年3月以來,MSCI的新興市場指數落后于發達市場11%。

但是盡管顯得很便宜,新興市場股票看起來并沒有令人信服的買入理由,目前沒有出現(底部)通常有的反感和宣泄癥狀。Research Affiliates的數據顯示,新興市場的周期性市盈率(與過去十年的平均實際利潤相比)為17.7倍。這比美國便宜很多(那里大型股的市盈率為30倍),但并非遠低于“歐洲/澳洲/遠東地區”(EAFE)等非美國發達市場的市盈率。雖然新興市場以此衡量的確看起來很便宜,但歷史上它們有三分之一的時間比這便宜。

在固定收益方面,去年阿根廷發行的“世紀債券”吸引了投資者的極大興趣,這表明信心已經恢復。自去年10月份達到峰值以來,“世紀債券”的價格已下跌24%左右。墨西哥的“世紀債券”自去年秋天見頂以來下跌了12%。更廣泛的市場指數也在下滑,跟蹤摩根大通新興市場債券指數(JPMorgan's Embi Index)的交易所交易基金(ETF)自去年8月以來下跌了10%。和股票一樣,這些都是很大的波動,但遠未達到2008年危機期間出現的極端價格。

像最近的情況一樣,這波擔憂是有區別的。自唐納德?特朗普(Donald Trump)當選美國總統以來,MSCI除日本以外的亞洲指數上漲30.4%,而拉美指數下跌8.1%。這反映了兩個地區截然不同的經濟軌跡。

此外,貨幣最承壓的兩個市場土耳其和阿根廷也是兩個赤字比例超過3%的大型新興市場。

投資者厭惡政治形勢的國家,壓力也是最大的,比如巴西——這個國家有一個“跛腳鴨”政府,今年晚些時候將會舉行看上去混亂并且結果難料的總統選舉——和墨西哥,后者將在下月舉行總統大選,屆時左翼很可能會上臺。

這些因素決定了哪些市場受到最大的壓力。但在任何地方都很難看到強烈的厭惡情緒。事實上,有關資金流動的數據表明,投資者已經試圖在墨西哥這個最擁擠的市場之一“逢低買入”,而投資者對土耳其的興趣也急劇增加。

這還不是一場危機,但它也還不是買入的機會。

譯者/裴伴


關鍵詞: 股市新興市場

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