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90%的投資機會都是我們主動忽略的

2019-04-16 16:46:15 1472

“思想鋼印”主要收錄我關于“價值投資”的很多想法,其次是宏觀經濟的分析,同時也跟大家交流一周股市的操作心得。

1/4一個老問題

有一次,一位親戚問我一支股票該不該賣,他已經被套8%——這是一個比較微妙的位置,割肉的損失已經有點肉疼了,可再不決斷,超過10%,很多人就割不動,導致長期深套了。

非常巧,這支股票剛好是我前期研究過的。

于是,我在同行業中又選了兩支股票,三支放在一起,問他:“現在假設你手上沒有任何股票,如果你一定要在這三支股票買一支,你還會買它嗎?”

朋友看起來根本沒有研究過另兩支股票,看了半天回答:“我可能還會買它,因為另外的兩支,一支盤子太大,一支是虧損股,我都不喜歡”。

“很好,那這些呢?”我接著把這支股票加入到我的自選股池,并挑出5支題材、業績、價位比較接近的股票,很簡單地跟他介紹了一遍,并沒有給出任何實質性的操作建議。

結果他看中了另一支股票,很激動:“這么好的股票,我為什么以前沒有注意?”

雖然他很謹慎地只換了一半倉位過去,但兩周時間,他就把上一支股票的損失追平。

此后,“換股”的方法,一直被我用于回答“套牢之后怎么辦”的問題,我也做過粗略的統計,結果總體上要好于“持股”的策略。

這么做還有自己的小算盤,我只給他們多看幾個公司,最終買什么都是他自己決定,就算賣飛了,也怪不到我的頭上。

不過,我覺得他們真正需要考慮的是前面說到的那個問題:

“之前你為什么沒有注意別的機會呢?僅僅是因為這支套牢的股票是你最初的選項?”

2/4專門坑熟的“單因曝光效應”

我最經常被問到的問題就是,“幫我看看這個股怎么樣,我套了20%”。

其實它的答案應該很簡單——

假設你手里沒有任何股票,讓你從這一支和所有的股票中選一支,你還會選擇它嗎?如果是,那就持有;如果是別的,那就換股;如果一個都選不出,那就清倉。

不過,這種絕對理性的回答不符合人性,人類的問題永遠是——“我手上的股票怎么辦”?

這是一種普遍的心理效應:“人們更偏好選擇他們熟悉的東西,因為這種偏好會降低不確定性。”——這就是社會心理學家羅伯特·扎榮茨(Robert Zajonc)描述的“單因曝光效應”(mere exposure effect)。

這個心理效應對投資者的影響還有很多。

比如有一個規律,被爆炒過的股票和題材,常常在之后的兩三年內,時時發作一下,這因為大量投資者都記住了它們的瘋狂走勢,一旦有啟動的痕跡,就很容易發生“追漲”。

還有,自己曾經賺過錢的股票,比其他的股票更容易被你再次買入;就算自己曾經做虧過的股票,也比陌生的股票更容易被關注,從而買入的機率也稍大一些。

但也正是這個“單因曝光效應”,讓股民產生了一些奇怪的心理:

如果一個投資者空倉,他會精心選擇一堆自選股,并非常謹慎地選擇幾支逢低買入;可一旦手中的股票被套牢,他自選股中其他的股票就瞬間消失,好像被套牢的這一支才是天底下最好的股票,他會慢慢地把手上全部資金像“葫蘆娃救爺爺”一樣,一筆筆地套進去。

這還只是開始,“單因曝光效應”會讓投資者只關注被套牢的股票,腦子里只有一件事,這個股票什么時候可以解套?好像他來炒股的目的就是為了“解套”。

萬一他們有機會解套,他們在長期套牢后的做法通常是先出來看看,可等到發現現在是牛市時,最大的麻煩來了——

之前解套的股票已經一飛沖天了,而其他股票,買哪一個呢?一臉茫然,沒研究過。

人常說,會買股票是徒弟,會賣的才是師父,其實不對,知道賣了之后再買什么的 ,才是是師父。

其實,他即使采用等候“解套”的戰術,這一段時間,他也完全可以去了解更多的公司,但是很奇怪,因為視野過度集中在“解套”這件事上,他寧可在“割肉”“等待”這兩個選項中猶豫,也不愿意拓展新選項——“換股”。

這個“單因曝光效應”,到底怎么破?

3/4怎么比較蘋果和牛肉

有一個段子:“晚飯后,老婆問你:洗碗跟拖地你選哪個?你說洗碗。洗完碗,老婆又問:洗衣服跟拖地你選哪個?你說拖地。拖完地,老婆又問:洗衣服和帶小孩睡覺你選哪個?你說洗衣服。洗完衣服看到老婆和孩子睡著了,你忽然覺得好像哪里不對。”

別笑了,用個問題跟大家經常問的“幫我看看這個股怎么樣,我套了20%”的問題,是一回事。

“跌了5%,持有還是賣出?”

“再看看吧,也話是技術性調整。”

“跌了10%,持有還是賣出?”

“再看看吧,跌了這么多,應該有個反彈吧”

“跌了20%,持有還是賣出?”

“賣個屁,老子就不信了,還能永遠這么跌下去?”

……

一個糟糕的問題,永遠得不到好答案,“解套”是結果而不是目標,但我們過度陷入“解套”的決策后,反而忘了“賺錢”這個真正的目標。

換一個問法,一切都不一樣了。

“發現另有一支類似的股票,業績有超預期增長的可能,要不要換一點倉位過去?”

“好,換三成吧。”

“又發現一支類似的股票,估值算下來更低,要不要換一點倉位過去?”

“可以的,再換三成吧。”

“又發現一支類似的股票,行業賽道更好,要不要換一點倉位過去?”

“不換啦,現在的股價早就反應了最糟糕的預期,再壞也壞不到哪里去了”

比較一下,“持有還是賣出”和“買A還是買B”這兩個問題,有什么不同?再比較一下“買A還是買B”和“十個自選股,哪一個更好”這兩個問題,有什么不同?

答案顯然易見,為什么我們沒有想到呢?

傻子都知道,選項越多,選出好答案的可能性越大。問題在于,很多人覺得這支也好,那支也不錯,但兩支股票放在一起,就好像蘋果和牛肉,就不知道該怎么比較了,所以只能問出“股票被套怎么辦”這樣低質量的問題。

想要比較蘋果和牛肉,就要建立一個統一的標準和一套完整的體系。

這個標準就是所有股票通用的“合理估值”,這個體系,我給自己定下的是“個股倉位三原則”。

4/4個股倉位三原則

價值投資者研究一家公司股票的方法有很多,角度很多,指標很多,但最終“五十六種語言匯成一句話”:合理估值合理估值合理估值。

對于一個建立了估值體系的“價值投資者”而言,不存在“股票被套”,只存在股價高估和低估。

“合理估值”不是一個值,而是一個區間——區間以下買入為主,區間以上賣出為主,區間之內以持有為主。

隨著公司業績增長,合理估值區間也慢慢上移,成為一個“上升通道”,正是很多人能夠長期持有這類成長股的原因。

但這只是一個大原則,要運用于實戰,就要有一套系統的方法。

因為個人投資者的比例很大,我大A股是一個估值波動非常大的市場,去年10月到現在,茅臺股價漲了80%,但業績增長每年也就20-25%。

這個市場最白的白馬估值都至少有50%的上下浮動空間,為了不至于頻繁買入賣出,消費股“合理估值”的上下區間至少相差50%,比如8-12元就比9-11元更合理,科技股的合理估值更是要有一倍的上下區間。

這樣做,可以讓我們在波動大的情況下,也能長期持股;在業績短期變化時(像茅臺去年四季度的業績短暫下滑),避免過早賣掉和盲目抄底。

但較寬的“合理估值區間”也帶來一個問題:好公司會長時間地落在“合理估值區間內”,大部分時間都在構筑平臺,成為效率極低的“無效倉位”。

此時,一定要使用“比較思維”,保持持倉的優勝劣汰。

第一個比較原則是比較自選股中所有落在“合理估值區間”內的股票的相對位置,把倉位從“合理估值區間中樞”之上的股票,移到“合理估值區間中樞”以下的股票中。

估值是一個主觀的結果,市場中的各板塊并非齊漲齊跌,熊市初期,必選消費估值下降較少,牛市初期,可選消費更受偏愛,牛市中期,科技股更受歡迎。

把握板塊機會,就要用到第二個比較原則——行業輪動,其原理我在《一文說清“板塊輪動上漲”的四大規律》中有介紹。 

而具體操作方法是確定該階段“消費、科技”這兩個核心板塊的最高和最低配套比例,這樣強迫自己去關注自選股中前期被忽略的公司,發掘更多可買股票。

但人性是頑固的,有時候我也會莫名地偏愛某一支股票,就算估值過高,也磨磨蹭蹭不肯降低倉位。

不急,還有第三個比較原則——“最高倉位限制”,這是根據“確定性”得出的。

“價值投資”并非長線持股不動,這是國內企業經營的特點造成的。即使是確定性最高的茅臺,也遠沒有到能讓你持股不動的程度,這畢竟是一家壟斷資源的國企,一個官員的不當調整,就能輕易毀掉一切。

所以,在我的投資系統中,首先要給一個公司的短中長期的“確定性”打分:最高10分,對應“最高倉位”2成;9分對應最高1成,6分以下不持倉。

這樣就強制性地把倉位從“業績變得不確定”的公司移到“業績仍然在增長”的公司中。

標準統一的“估值區間”和“三個緊箍咒”,讓我同時持有的股票不少于5支,這么做,以分散持股降低風險,同時給“確定性”以高倉位,博取收益,剛好兼顧安全與收益。

為了選出這些股票,我長期跟蹤的自選股又不少于30支,并保持對“未持有但在自選股池中”的股票的研究頻率,以保證自己不會“偏愛”任何一支股票,避免“單因曝光效應”造成了盲目樂觀,還能使自己在各種風格的行情、大勢之下,都能立刻拿出可買股票。

投資要戰勝人性的弱點,但靠的不是意志,而是科學的投資體系。

關鍵詞: 投資理財

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